Sự xói mòn của phí Grayscale Bitcoin Trust không phải là một điều xấu, đó là một dấu hiệu cho thấy ngành này đang trưởng thành.
Sal Billings cảm thấy khô rát. Khát khao một thức uống lạnh, Billings nghĩ kỹ về việc đi đến quán bar địa phương.
Ở rìa ngoại ô của Broome, Tây Úc, chỉ có bia giá 20 USD và bạn không có sự lựa chọn nào khác – một cách so sánh, lượng bia tương đương chỉ sẽ có giá 5 USD trong trung tâm thành phố Perth, cách đó hơn 1.200 dặm.
Với tư cách là một nhà khảo sát, Billings đã được trả lương hậu hĩnh khi ngành khai thác mỏ của Tây Úc bùng nổ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Nhưng một phần lý do khiến người lao động được trả lương cao như vậy là do họ phải di chuyển đến những địa điểm xa xôi, thường xuyên phải ở đó hàng tháng trời trước khi quay trở lại thành phố xuất phát điểm của mình.
Và khả năng khó tiếp cận các địa điểm khai thác này có nghĩa là ngay cả những thứ nhỏ nhất, như một thanh sôcôla, cũng có thể mang lại một khoản sinh lời đáng kể so với giá thực tế của nó.
Đối với tiền điện tử và đặc biệt là Bitcoin cũng vậy.
Giá của quyền tiếp cận
Cho đến gần đây, cách duy nhất mà một nhà đầu tư tổ chức như quỹ hưu trí hoặc quỹ phòng hộ, có thể mua Bitcoin, là thông qua Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC), chứng khoán công khai đầu tiên cho Bitcoin được Cơ quan quản lý ngành tài chính chấp thuận.
GBTC là công ty đầu tiên và duy nhất cho đến nay báo cáo lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đăng ký cổ phiếu của mình theo Mục 12 (g) của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ.
Sử dụng phương tiện đầu tư truyền thống với cổ phiếu đứng tên nhà đầu tư (thứ mà đơn giản là việc mua Bitcoin không mang lại), các nhà đầu tư tổ chức được cung cấp một cấu trúc quen thuộc để các cố vấn thuế và tài chính giao dịch và với Bitcoin, thậm chí mang lại khả năng chuyển nhượng dễ dàng cho những người thụ hưởng theo luật.
Trên hết, cổ phiếu của GBTC cũng đủ điều kiện để được giữ trong một số IRA, Roth IRA và các tài khoản nhà đầu tư và môi giới khác, giúp tăng cường khả năng tiếp cận của họ cho các nhà đầu tư đủ điều kiện tham gia mua bán Bitcoin.
Nhưng những biện pháp bảo vệ và bẫy ở cấp độ tổ chức đó sẽ được phản ánh qua giá và không chỉ là phí quản lý mà Grayscale tính cho đặc quyền của một người bao bọc tổ chức đối với một trong những tài sản thoát tục nhất.
Các nhà đầu tư vào GBTC và các sản phẩm tiền điện tử Grayscale khác từ lâu đã phải trả phí phần bù (premium) cho cổ phiếu của họ trong GBTC, cao hơn mức chi phí nếu không mua Bitcoin hoặc các loại tiền điện tử khác mà Grayscale cung cấp thông qua các phương tiện ủy thác của nó.
Phí premium trung bình lịch sử của GBTC so với giá cơ bản của Bitcoin là khoảng 40%, với mức cao nhất được ghi nhận là 132,6%.
Nhưng vấn đề không chỉ là giá cao mà còn có vấn đề về khóa tài khoản – các nhà đầu tư GBTC phải nắm giữ cổ phiếu của họ trong tối thiểu sáu tháng trước khi họ có thể bán chúng trên thị trường thứ cấp.
Sáu tháng nghe có vẻ không dài, nhưng trong thế giới tiền điện tử, đó là thời gian vĩnh cửu.
Nếu mọi thứ khác không đổi và GBTC duy trì phí premium của mình và giá Bitcoin không thay đổi, các nhà đầu tư đủ điều kiện đăng ký mua cổ phiếu GBTC và bán chúng sáu tháng sau đó, về cơ bản có thể chịu thiệt hại từ phí premium.
Tất nhiên, trong thực tế, giá của Bitcoin khó mà duy trì trong sáu giây, chứ đừng nói đến sáu tháng.
Và bởi vì không có cơ chế mua lại nào cho phép các nhà đầu tư đổi cổ phiếu của họ trong GBTC để lấy Bitcoin, các nhà đầu tư không phải quỹ hưu trí hoặc quỹ đầu cơ mà mua GBTC, về cơ bản là mua những cổ phiếu đó với hy vọng kiếm tiền từ các khoản phí premium
Đặt cược vào Premium
Nhưng mặc dù luôn có premium cho cổ phiếu GBTC so với tài sản cơ bản, không có gì đảm bảo rằng mức premium đó sẽ tiếp tục tồn tại.
Trong những tuần gần đây, phí premium GBTC đã giảm dần, tiến ngày càng gần hơn tới Bitcoin, điều này đã dẫn đến áp lực giảm đối với giá Bitcoin.
Vì có rất nhiều nhà đầu tư đủ điều kiện đổ xô vào GBTC trong quý cuối cùng của năm 2020, nhiều cổ phiếu trong số đó sẽ sớm được bán trên thị trường thứ cấp bắt đầu từ quý 2 năm 2021 và đó là thời điểm nhu cầu thực sự đối với Bitcoin có thể được đánh giá.
Thực tế là việc không thể đổi GBTC thành Bitcoin thực là chìa khóa để duy trì phí premium.
Trong một thị trường đang lên, GBTC có thể duy trì phí premium của mình vì nhiều vốn hơn đang được cam kết để kiếm tiền từ phí premium đó, dẫn đến nhiều lượt đăng ký mua cổ phiếu GBTC trên thị trường sơ cấp.
Khi nhu cầu về cổ phiếu GBTC tăng lên, Grayscale cần phải mua Bitcoin thực tế trên thị trường mở và đưa Bitcoin “ra khỏi” lưu thông, gây áp lực tăng giá.
Và áp lực tăng giá đó, làm tăng sức hấp dẫn của GBTC đối với các nhà đầu tư đủ điều kiện, dẫn đến nhiều đăng ký mua GBTC sơ cấp hơn và đảm bảo vòng lặp phản hồi giá đi lên tự duy trì.
Trọng tâm nhu cầu của GBTC là nó cung cấp cho các nhà đầu tư khả năng tiếp xúc với Bitcoin trong một phương tiện được quản lý mà không phải vật lộn với những thách thức về quyền lưu ký, đặc biệt là vì một số nhà đầu tư tổ chức thậm chí bị cấm nắm giữ Bitcoin vì các lý do pháp lý.
Thực tế là các nhà đầu tư tổ chức không có nhiều lựa chọn khi tham gia vào Bitcoin và họ sẵn sàng trả phí premium cho GBTC để có được lợi nhuận tiềm năng 300%
Cho đến thời điểm này.
Sự lựa chọn khó khăn
Thứ sáu tuần trước, chiến lược gia Nikolas Panigirtzoglou của JPMorgan Chase đã viết trong một lưu ý cho các khách hàng rằng dòng tiền đổ vào Quỹ đầu tư Bitcoin của Grayscale trị giá 20 tỷ đô la Mỹ “dường như đã đạt đỉnh” dựa trên mức trung bình luân phiên trong bốn tuần, thứ làm ông nghi ngờ về đợt tăng bền vững của Bitcoin.
Nhưng trong khi Quỹ đầu tư Bitcoin Grayscale giảm 22% trong hai tuần qua, thì Bitcoin chỉ giảm 17%, điều này cho thấy mức phí premium của Grayscale đang được nén, nhiều hơn là nhu cầu Bitcoin đang giảm.
Nếu mục tiêu của một công cụ phái sinh, chẳng hạn như GBTC, là phản ánh giá trị của tài sản cơ bản của nó, thì sự xói mòn của phí premium Grayscale sẽ được coi là một chỉ báo đáng hoan nghênh cho thấy sự tinh vi ngày càng tăng trong thị trường tiền điện tử.
Sự ngắt kết nối giữa trình theo dõi và tài sản cơ bản cho thấy sự kém hiệu quả tổng thể trong một thị trường chưa trưởng thành, điều này giúp biện minh cho khoản phí premium mà các nhà đầu tư trả cho trình bao bọc tổ chức.
Một phần lý do khiến GBTC có thể mức phí premium giảm là do các nhà đầu tư tổ chức đang có nhiều lựa chọn hơn.
Tuần trước, BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã thêm hợp đồng tương lai Bitcoin như một khoản đầu tư đủ điều kiện cho hai quỹ, lần đầu tiên công ty quản lý tiền này cho phép khách hàng của mình tiếp xúc với tiền điện tử.
Và năm ngoái, Fidelity đã ra mắt Quỹ Bitcoin đầu tiên dành cho các nhà đầu tư giàu có.
Nói cách khác, các nhà đầu tư đủ điều kiện giờ đây có nhiều lựa chọn hơn bao giờ hết, khi nói đến việc tiếp xúc với Bitcoin và giúp giải thích tại sao phí premium Grayscale lại bốc hơi, trái ngược với sự sụt giảm nhu cầu.
Việc bổ nhiệm Janet Yellen làm Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ cũng như việc xác nhận người am hiểu về tiền điện tử – Gary Gensler đứng đầu Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ sắp tới cũng đang mở đường cho các nhà đầu tư có thể có nhiều lựa chọn được quản lý hơn khi nói đến tiền điện tử.
Kỳ vọng ngày càng tăng về quy định toàn diện hơn đối với tiền điện tử đang làm tăng khả năng các nhà đầu tư, cụ thể là các nhà đầu tư tổ chức, cũng sẽ sớm có nhiều lựa chọn hơn, cho dù thông qua ETF hoặc một số phương tiện được quản lý khác.
Nhưng rủi ro là sự xói mòn của phí premium Bitcoin Grayscale có thể tiếp tục gây ra tình trạng thoái trào của các vị thế hợp đồng tương lai Bitcoin tăng giá đặt cược vào những khoản phí premium đó và đóng vai trò là chất xúc tác cho sự suy yếu của giá Bitcoin trong thời gian tới.
Khi các nhà đầu tư tổ chức có được quyền tiếp cập lớn hơn vào Bitcoin, điều tự nhiên là sẽ có ít người trong số họ sẵn sàng trả phí để tham gia hơn, giống như cách giá bia trở nên rẻ hơn dần dần khi bạn di chuyển xa hơn từ một địa điểm khai thác và gần thành phố hơn .
Về địa lý, cũng giống như tiền điện tử, quyền truy cập là tất cả và ít nhất là đối với Bitcoin, ngay cả các nhà đầu tư tổ chức sẽ sớm không phải trả phí premium cho nó.
Bạn đọc có thể quan tâm: Tại sao bạn không nên quan tâm đến giá của Bitcoin?
